能繁母猪存栏下降 仔猪价格飙涨

投资建议

生猪养殖业“去产能”仍在继续加速，过剩产能出清背景下，猪价继续低迷的概率极低。当前，大量淘汰能繁殖母猪已经影响到仔猪供应，仔猪和生猪价格走势出现大幅度背离可见一斑。我们认为生猪今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年的**价，15年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。重点推荐牧原股份、天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧、天康生物、唐人神。

投资要点

生猪价格小幅上涨，仔猪价格逆势飙升：当生猪养殖行业产能偏紧时候，其价格传到体系为仔猪价格上涨--生猪价格上涨--猪肉价格上涨。从价格体系观察来看，大量淘汰的能繁殖母猪已经影响到仔猪供应，仔猪价格于2015年1月中旬(17.39元/公斤)见底后开始**上涨，当前价格为28.1元/公斤，上涨幅度为63%；生猪价格于3月上旬见低点11.6元/公斤(高于14年年内低点10.45元/公斤)，开始小幅上涨，**价格为12.69元公斤，涨幅约9.4%；猪肉价格表现**差，仍在低点，尚未有**涨幅。

生猪存栏：生猪存栏自2013年11月的46856万头的高点开始震荡下降，**下降至2015年2月份的38973万头，下降幅度为16.8%。生猪过往五年的平均存栏量为45171万头，从幅度上看，当前生猪存栏比过去五年平均存栏量低13.7%；从时间维度上看，生猪存栏已经连续14个月低于过去五年平均存栏量。

能繁殖母猪存栏：2012年10月份至2013年10月一年内的时间里，能繁殖母猪存栏高位缓慢下降，由5078万头微降至4998万头，下降幅度为1.6%；2013年10月至今，能繁殖母猪存栏量加速下降，由4998万头下降至2015年2月的4110万头，下降幅度为17.8%。能繁殖母猪过去五年平均存栏量为4823万头，从幅度上看，当前能繁殖母猪存栏比过去五年平均存栏量低14.8%；从时间维度上看，能繁殖母猪存栏已经连续12个月低于过去五年平均存栏量。

2014年行业整体亏损：2014年生猪养殖行业经历了行业整体亏损，其亏损幅度之深，时间之长均是前所未有。自繁自养生猪2014年一至四季度头均盈利分别为-141元、-153元、+50元和-6.7元。生猪养殖行业标杆牧原股份2014年头均盈利仅43元/头，若猪价持续低迷，势必将导致行业内几乎多半以上的养殖户退出养殖行业，进而导致供给端大幅收缩，猪价迎来报复性上涨。

行业景气度有望逐季走高：本轮猪周期的下跌周期持续时间长，跌幅深，养殖户深度亏损，因此，本次下跌周期接近尾声的时候，养殖户无论是对仔猪的补栏积极性还是对可繁殖的母猪的补栏积极性都不高。从仔猪和生猪的相对价格来看，大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应，近期仔猪价格走势**好于生猪价格走势。未来生猪养殖行业的供给关系将得到**改善。对于当前生猪价格，我们认为今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年生猪价格的**价，2015年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。

风险提示：行业景气度恢复弱于预期。

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