海大集团：一季度业绩同比去年增长60%-90%

由于鱼价的高景气行情，今年以来养殖户投放鱼苗以及投料的积极性大幅提升，海大集团一季度归属上市公司股东净利润9250万元~10985万元，同比去年增长60%-90%，超出此前市场预期。

我们认为，水产饲料行业高景气为公司一季度业绩高增长主要原因。由于鱼价的高景气行情，今年以来养殖户投放鱼苗以及投料的积极性大幅提升;叠加三月份气温好转，投苗时间较去年有所提前，公司水产料销量一季度起即开始进入**增长期。预计公司3月份水产料销量同比增长即超过40%，高端膨化料销量增长预计超过50%。一季度整体来看，预计公司水产料销量同比增长约20%-30%，高端膨化料增长超过30%，同时产品结构的优化也使得公司水产饲料的毛利率进一步提升。此外，猪料方面通过收购山东大信带来产品结构的完善和新增产能的投产也预计实现较快增长，一季度销量预计同比增长超70%。禽料则基本稳定，预计几个点增长。此外，收购山东大信并表一季度预计带来600-700万元利润增量，进一步增厚公司业绩。

公司高增长是否仍将持续?

我们认为，在行情景气超预期背景下，海大集团一季报超预期具有积极的指引性和延续性，值得重视，公司全年业绩高增长可期。具体来看：

从公司历史经营情况来看：在鱼价行情持续景气下，公司一季度业绩情况为全年业绩增长均提供了较高的指引。虽然由于水产料淡季原因，公司一季度业绩贡献占比占全年比重较小，在过去鱼价行情景气的2011、2012以及2017年三年中(2013年虽然鱼价行情较高，但主要由于水产疾病较多导致存活率减少，行业饲料投喂量出现下滑)，公司一季度业绩也均表现出较高增长态势，同比增长分别为150%、83%和47%，对应其全年业绩增速则分别达63%、31%和40%。整体上我们认为，今年一季度公司业绩的超预期也为全年业绩的高增长奠定了良好的基础。目前水产饲料行业淡季偏旺的表现使得后期行业呈现旺季更旺的情形将是大概率事件，公司全年业绩高增长值得期待。

从行业角度来看：鱼价预计持续处于高位，水产料需求及高端料占比将持续提升。鱼价方面短期由于养殖周期原因，9月前均无较大规模淡水鱼出塘，行业供给仍然偏紧，鱼价预计保持高位。而长期来看，去年以来环保加严导致的部分地区湖泊及水库的禁养使得行业产能已出现了较大幅度的去化，目前整体供给产能偏紧，鱼价景气行情或将长期持续;在鱼价的持续高位的背景下，水产料行业不仅将受益于鱼价高景气带来的饲料投喂量的提升以及高端料使用占比的增长，同时随着原先湖泊和水库养鱼的部分产能转往池塘养殖，水产饲料的用量将进一步提升，从而带来水产饲料的渗透率的增长，行业规模将出现扩容。

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