关于对饲料行业几点看法

饲料业是一个大行业，约2亿吨产量，几年内就能见到万亿营收。行业及其分散，存在近万家企业，大多是几万吨的小厂。竞争激烈，毛利非常薄，行业有集中整合的预期。水产料毛利**，猪料次之，禽料再次之。

 

行业有集中整合的预期

 

整合进程应该是先吃**弱的小鱼，然后再兼并重组中鱼，再巨头竞争再**后竞争趋缓毛利提升。目前刚在**阶段，虽是传统行业，但应属于发展初中期，有出未来优势型企业的土壤。

 

竞争战略无非是纵向或横向一体化，纵向就是向下游的养殖、屠宰等行业拓展，打通产业链。但我们知道，喘气的东西都不能买，活物价格波动大且很难传递出去，容易受疾病、天气等不确定因素的印象，生产又停不下来，注定是强周期的。除非你能打通终端消费，可这太难了，完全是另一回事。

 

横向就是发展种苗、微生物制剂、疫苗等动物保护行业，一句话，不碰下游但围绕为下游提供**服务。这些辅助业务虽然量不大但往往毛利较高也增加了客户粘性，是较好的方向。动物的基本需求跟人一样，要养孩子吃得好不得病，但比较简单，一家公司可以全包了不用再太细分。

 

说说上市公司

 

**的是新希望，当然是什么都做型，摊子虽大但互相抵消后也不怎么赚钱，主要还是靠民生的收益活着。老二通威股份，基本靠着成熟的饲料主业安稳过日子，看不出操刀行业整合的决心和战略。唐人神只限于地域型的，正虹正邦这两年赶上行业低谷，被纵向产业链整的很不好过。基本偏向于横向且比较有看头的只剩海大集团和大北农两家。

 

海大年轻、技术可以、管理层**，形成了有一定特质的模式，战略清晰且逻辑可信，近年来以抢占市场为先**扩张。但过低的毛利让资本回报很低跟不上成长的速度，自由现金流更谈不上了，不得不靠再融资维持速度。

 

大北农是一个另类，就它毛利**，人家都是个位数它却是20%，原因是产品结构不同，他家高毛利的预混料、浓缩料占比**。预混料就是所谓饲料的精华，包含了维生素营养素之类的东西，一般加上粮食等后就成了普通的全价配合饲料，含量占比约4%，浓缩料是介于两者之间的量。它说是科技型企业，研发能力强，所以能多生产高毛利的。

 

但预混料真的是高科技产品只有少数几家能生产吗？非也，其实饲料相当于人的普通食品，预混料相当于人的保健品营养品。保健品谁都能做，无非是配方不同，人的这个行当大家知道，主要靠营销推动，动物的其实也一样。所以差不多的营收大北农用了近两万的销售人员，海大才用了三千，营销费用也是数倍之差。**后的净利润率，目前是大北农占了点便宜。

 

这就有点赌行业未来方向的味道了，如果今后多数人喜欢买预混料然后自己再拌，当然大北农占优，如果大多数人喜欢买饲料直接喂，海大就对了。

 

回到事物的本质，动物不需要那么多的附加值，对养殖户来说，以**少的成本达到多长肉，稳定长肉，少生病的效果就是**的。饲料之所以要工业化就是希望**效率、增强稳定性、****劳动力。如果把以前打猪草拌饲料的人工换成了销售服务人员，以至于搞出200头猪配一个销售这样我觉得很搞笑的事来，应该是不符合产业大方向的，加上去的人工**终会增加整体成本。

 

当然目前国内养殖技术水平比较低，适当的服务也是必要的。但饲料行业的**终利润来源是养殖户觉得多付出这10%左右毛利比自己买粮食拌更有价值，再刨去费用的部分。

 

这么看来海大的远期方向稍微对一些，但目前业内对要不要预混料还是没有定论的，好在这个行业大，一家一统江湖是不可想象的，大家都有空间。回到行业的本质，虽然业内所有的企业都不承认自己是做饲料的，而是服务业啥的，但饲料业归根结底还是制造业，是重资产低自由现金流的，不符合高价值特征。目前市场给的估值应该是过高的，但个别企业的净资产未来增加空间很大，如果有合适的机会和把握的话，可以做一把成长投资。

 

编辑:时复