双汇：业绩拐点已现 未来三年成长期开启

　　猪价2017年下降将带来屠宰与肉制品行业利润拐点

　　预计猪价2017年上半年开始下降，带来屠宰与肉制品行业拐点

　　2016年2-6月能繁母猪存栏量维持在本轮**点，将影响10-12个月后生猪的出栏量，预计2017年上半年猪价开始下降，下降时间超过2年，屠宰量将出现回升，肉制品行业猪肉成本下降利润弹性提升，2017年将是屠宰与肉制品行业拐点。2.屠宰：预计猪肉消费量未来5年CAGR约2%,**受益行业整合消费升级。预计猪肉消费量未来5年延续2%的复合增速。屠宰行业集中度较低，本轮猪价高位时间长于以往，屠宰利差倒挂亏损严重，且政策整治力度空前，冷鲜肉的制造壁垒也使**更为受益，**企业有望进一步抢占市场份额。3.肉制品：受益猪价下降利润提升，低温肉制品**增长是发展趋势。一方面预计2017年猪价下降将带来肉制品行业猪肉成本下降与利润提升，另一方面低温肉制品迎合健康消费诉求，是消费升级的方向，随着中高收入人群的增长与冷链瓶颈逐步打破，预计未来5年消费量CAGR超过10%,低温肉制品的增长将带动肉制品消费量的增长。

　　双汇肉制品拐点已现，屠宰稳利上量，将开启未来三年成长期

　　肉制品拐点**于行业出现，未来受益猪价下降与低温肉放量。我们认为双汇肉制品业务拐点已经出现，早于行业拐点，源于肉制品高毛利率下放量实现的业绩提升。未来双汇受益于猪价下降带来的猪肉成本下降，以及主推的低温肉制品包括美式新品的放量，将开启三年的增长。预计未来3年肉制品利润复合增速达10%,主推的低温肉制品利润复合增速将超过14%。2.屠宰业务稳利上量抢占市场，未来利润增速有望达到22%。行业低迷期双汇采取稳利上量策略抢占市场，短期来看单位利润压缩但屠宰量增加，整体影响中性，长期来看抢占市场与供应商资源，有助于市场份额提升，打造全产业链**。公司对屠宰业务上量信心充足，随着猪价下降与市场的积累预计生鲜冻品未来3年收入、利润CAGR分别达到17%、22%。

　　投资建议与估值

　　我们认为双汇业绩拐点已现，随着2017年上半年起猪价将经历至少两年的下降，以及低温肉制品的放量，将开启三年成长期。预计公司2016-2018年EPS分别为1.39/1.64/1.89元，给予买入评级。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期；经济增速大幅下滑；食品**问题。

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